Что такое кредитный спред

Народный рейтинг брокеров бинарных опционов, лучших за 2020 год:
  • БИНАРИУМ
    БИНАРИУМ

    1 место в народном рейтинге! Много обучающих материалов для новичков, бесплатный демо-счет! Дают бонус за открытие счета:

Корпоративные облигации: введение в кредитный риск

Корпоративные облигации предлагают более высокую доходность по сравнению с некоторыми другими видами инвестиций, но более высокий доход предлагается не просто так. Большинство корпоративных облигаций являются дебентурами, поскольку у них не существует обеспечения. Инвесторы таких облигаций должны принять не только риск процентной ставки, но также и кредитный риск (вероятность того, что корпоративный эмитент не выполнит своих долговых обязательств). Поэтому, важно, чтобы инвесторы корпоративных облигаций знали, как правильно оценить кредитный риск и его потенциальное воздействие. Поскольку тенденция к росту процентной ставки могут снизить стоимость инвестиций в облигации, а дефолт вообще может уничтожить их. Держатели дефолтных облигаций могут вернуть часть своего принципала, но это, скорее всего, будет несколько процентов от суммы первоначальных инвестиций.

Обзор доходности

Под доходностью в дальнейшем будет иметься в виду доходность к погашению, которая рассчитывается на основе общего дохода от всех купонных платежей и прироста стоимости облигации (если облигация продана дороже, чем стоимость, по которой она была приобретена). Текущая доходность рассчитывается на основе купонных платежей, которые обычно выплачиваются два раза в год, и учитывает большую часть дохода, производимого корпоративными облигациями. Например, если Вы платите 100$ за облигацию с годовым купоном в 7$ (3,5$ каждые шесть месяцев), Ваша текущая доходность составляет 7% (7$/100$). Доход от прироста стоимости облигации возникает в случае, когда инвестор покупает облигацию с дисконтом, удерживая ее до даты погашения, чтобы получить номинальную стоимость. Корпорации также могут выпустить облигацию с нулевым купоном (так называемую беспроцентную облигацию), текущая доходность которой равна нолю, а доходность к погашению рассчитывается как разность между номинальной стоимостью и ценой, за которую инвестор приобрел облигацию.

Инвесторы, для которых приоритетной задачей которых является получение предсказуемого потока доходов, скорее всего, инвестируют свои средства в корпоративные облигации, доходы по которым будут всегда превышать доходность правительственных облигаций. Кроме того, размер годовых купонов по корпоративным облигациям более предсказуем и зачастую выше, чем дивиденды по обыкновенным акциям.

Оценка кредитного риска

Кредитные рейтинги эмитентов облигаций, публикуемые Moody’s, Стэндард энд Пур и Fitch предназначены для определения и классификации уровня кредитного риска. Однако институциональные инвесторы, принимая решение о вложении средств в корпоративные облигации, часто проводят свой собственный анализ кредитоспособности эмитента. В современной практике для анализа и оценки кредитного риска используется много инструментов, но двумя традиционными показателями являются коэффициенты покрытия процентов и коэффициенты капитализации.

Коэффициенты покрытия процентов отвечают на вопрос, «Сколько денег компания ежегодно зарабатывает компания, чтобы финансировать процентные обязательства по текущим долгам?» Наиболее распространенным коэффициентом покрытия процентов является EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов), поделенная на годовую сумму процентных обязательств. Совершенно понятно, что компания должна произвести достаточно доходов, чтобы обслужить ее годовой долг, потому это отношение должно существенно превышать 1, и чем выше больше оно будет, тем лучше.

Коэффициенты капитализации отвечают на вопрос «Сколько долговых обязательств, по которым необходимо выплачивать проценты, имеет компания относительно стоимости ее активов?» Этот рассчитывается как отношение долгосрочного долга к величине совокупных активов, и оценивает степень финансового левереджа компании. Это очень похоже на коэффициент покрытия по ипотеке, когда остаток задолженности (аналог долгосрочного долга) делится на оценочную стоимость недвижимости. Если этот коэффициент равен 1, то это означает, что не существует никакого «собственного капитала», говоря об опасно высоком уровне финансового рычага. Итак, чем ниже коэффициент капитализации, тем лучше финансовый рычаг компании.

В широком смысле инвестор корпоративной облигации получает дополнительный доход в обмен на более высокий кредитный риск. Потому перед принятием инвестиционного решения необходимо ответить на вопрос «Действительно ли дополнительный доход стоит риска?» или «Компенсирует ли дополнительный доход риск дефолта заемщика?» В целом, высокий кредитный риск говорит о том, что инвестору не следует вкладывать свои средства в одну эмиссию корпоративной облигации. В случае «мусорных» облигаций (с кредитным рейтингом по версии S&P’s ниже BBB), риск потери всего принципала является очень большим. Инвесторы, ищущие высокую доходность, могут рассмотреть автоматическую диверсификацию, которую предлагают инвестиционные фонды высокодоходных облигаций. Обычно они могут выдержать дефолт нескольких эмитентов, сохраняя достаточно высокую доходность.

Другие виды рисков

Инвесторы должны знать, что корпоративные облигации затрагивают и другие факторы риска. Двумя самыми важными являются риском отзыва и риском события. Если корпоративная облигация является отзывной, то компания-эмитент имеет право выкупить (или погасить) облигацию после некоторого минимального периода времени. Если Вы будете держать высокодоходную облигацию, а рыночные процентные ставки будут иметь тенденцию к снижению, то эмитент, скорее всего, воспользуется правом отзыва облигации, чтобы осуществить новую эмиссию по более низкой процентной ставке (фактически эта процедура является рефинансированием долга). Далеко не все облигации являются отзывными, но если Вы покупаете одну из них, то необходимо ознакомиться с условиями отзыва. Важно, чтобы эмитент компенсировал условие досрочного выкупа более высоким доходом.

Риск события является риском того, что в результате корпоративных стратегических решений (слияния, поглощения и т.д.), стихийного бедствия или изменения законодательства произойдет резкое падение стоимости корпоративной облигации. Риск событий особенно высок в промышленном секторе. Например, если происходит консолидация (укрупнение) активов отрасли телекоммуникации, то риск событий может возрасти для всех облигаций этого сектора. Риск состоит в том, что компания, выпустившая облигации, может купить другую телекоммуникационную компанию, что возможно увеличит ее долговые обязательства.

Лучший российский брокер для торговли бинарными опционами:
  • БИНАРИУМ
    БИНАРИУМ

    1 место в народном рейтинге! Много обучающих материалов для новичков, бесплатный демо-счет! Дают бонус за открытие счета:

Кредитный спред: компенсация за принятие кредитного риска

Компенсацией за принятие всех этих дополнительных рисков является более высокая доходность. Различие между доходностью по корпоративной и государственной облигации называют кредитным спредом (иногда называемым спредом доходности).

Представленные на рисунке кривые доходности демонстрируют, что кредитный спред является разницей в доходе между корпоративной и государственной облигацией в каждом точке в течение всего периода обращения. Таким образом, кредитный спред отражает компенсацию инвестору, в виде более высокой процентной ставки, за принятие кредитного риска. Итак, полный доход по корпоративной облигации является функцией от доходности трежерис и кредитного спреда, который увеличивается по мере снижения рейтинга облигации. Если облигация является отзывной, то кредитный спред увеличивается еще больше, отражая дополнительный риск отзыва облигации.

Какое влияние оказывает изменение кредитного среда на держателя облигации

Прогнозирование изменений в кредитном спреде является достаточно трудным, поскольку оно зависит как от определенного корпоративного эмитента, так и от условий рынка облигаций в целом. Например, пересмотр рейтинга в сторону увеличения по определенной корпоративной облигации, скажем от S&P BBB к A, уменьшит кредитный спред, потому что риск дефолта снижается. Если процентные ставки не изменятся, то полная доходность по этой облигации уменьшится на сумму, равную размеру сужения спреда, а ее цена соответственно увеличится.

После покупки корпоративной облигации владелец получит выгоду как от снижения рыночных процентных ставок, так и от сужения кредитного спреда, поскольку это способствует снижению доходности к погашению по недавно выпущенным облигациям. Это в свою очередь приводит к повышению цены корпоративных облигаций более ранних выпусков. С другой стороны, растущие рыночные процентные ставки и увеличение кредитного спреда работают против держателя облигаций. Поскольку по новым эмиссиям доходность к погашению будет более высокой, цена уже выпущенных облигаций будет снижаться. Итак, сужение спредов приводит к более низким доходам для инвестора, а любое его расширение в дальнейшем уменьшит цену облигации, потому инвесторы должны опасаться облигаций с неоправданно узкими кредитными спредами. Наоборот, если уровень риска является приемлемым, по корпоративным облигациям с высоким уровнем кредитных спредов существует перспектива их сужения, которая обеспечит рост стоимости облигации.

Но процентные ставки и кредитные спреды могут изменяться независимо друг от друга. С точки зрения бизнес-циклов для замедляющейся экономики характерна тенденция к увеличению кредитных спредов, поскольку растет вероятность дефолтов компаний. Напротив, при выходящей из стадии рецессии экономики, кредитный спред начинает сужаться, поскольку вероятность дефолта компаний в условиях растущей экономики снижается. Однако, в восстанавливающейся после рецессии экономике, обычно наблюдаются более высокие процентные ставки, которые заставляют Казначейские увеличивать доходность по трежерис. Этот фактор компенсирует сужающийся кредитный спред, таким образом, воздействие растущей экономики может, как увеличить, так и снизить полную доходность по корпоративным облигациям.

Подведем итоги

Если дополнительный доход оправдывает принимаемый риск, главными факторами неопределенности для инвестора, приобретающего корпоративные облигации, являются будущие рыночные процентные ставки и кредитный спред. Все владельцы облигаций обычно надеется, что рыночные процентные ставки останутся, по крайней мере, стабильными, а еще лучше снизятся. Помимо того любой держатель корпоративных облигаций надеется, что кредитный спред либо останется постоянным, либо сузится, либо незначительно расширится. Поскольку ширина кредитного спреда является главным детерминативом цены облигации, перед ее покупкой необходимо удостовериться, что спред не является слишком узким. Также инвестор должен удостовериться, что он адекватно оцениваете кредитный риск компаний с широкими кредитными спредами.

Кредитные спреды: Z-спред, I-спред, ASW-спред >

Инвесторы могут оценить, как рынок воспринимает кредитный риск облигации, с помощью спреда между доходностью бумаги над доходностью государственной облигации с аналогичной дюрацией. Это называется спредом над бенчмарком. Однако, такой спред не учитывает форму кривой безрисковых доходностей и кредитный риск на межбанковском рынке. Поэтому, профессиональные трейдеры используют I-спред, Z-спред и ASW-спред в качестве основных показателей кредитного риска облигации.

I-спред

Разница между доходностью облигации и своп ставкой называется I-спредом.

I-спред = YTM – Фиксированная ставка свопа

КРИВАЯ ПРОЦЕНТНЫХ СВОПОВ И I-СПРЕД

I-спред имеет очень простую связь с доходностью бескупонной казначейской облигации и своп спредом (Своп спред как индикатор кредитного риска):

YTM – доходность к погашению

T – доходность казначейской облигации с аналогичной дюрацией

S – своп спред, разница между ставкой процентного свопа и доходностью государственной облигации

I – I-спред, или спред над ставкой процентного свопа с аналогичной дюрацией

Отметим, что T + S является ставкой процентного свопа.

Пример. Облигация Газпромбанка с датой погашения в 2020 году, годовым купоном 5%, имеет доходность к погашению 6,34% и торгуется по цене $95,4. Кривая спотовых процентных ставок имеет следующую форму:

I-спред = 6,34% – 1,29% = 5,05% = 505 базисных пунктов

Z-спред

Z-спред – это спред в базисных пунктах, который необходимо добавить к каждой точке на спотовой кривой (своп кривой или кривой бескупонных доходностей) таким образом, чтобы текущая стоимость всех денежных потоков равнялась рыночной цене облигации. В отличие от спреда над бенчмарком и I-спреда, Z-спред принимает во внимание всю форму кривой процентных ставок, а не только одну точку.

Пример. Облигация Газпромбанка с датой погашения через 4 года, годовым купоном 5%, имеет доходность к погашению 6,34% и торгуется по цене $95,4. Кривая спотовых процентных ставок имеет следующую форму:

Методом подбора мы получаем:

Z-спред = 5,08% = 508 базисных пунктов

Asset Swap спред (ASW-спред)

Asset swap – это структура, состоящая из процентного свопа и облигации, которая позволяет превратить фиксированные купонные поступления от облигации в плавающие. Размер плавающего купона будет определяться как спред на кривой LIBOR. Этот спред и называется asset swap спред (или ASW-спред) и является функцией от кредитного риска облигации относительно кредитного риска на межбанковском рынке.

Ценабезрисковая – цена облигации Газпромбанка, если кредитный риск равен нулю. Для этого все денежные потоки дисконтируются по своп ставкам, каждому денежному потоку соответствует своя ставка.

Дюрация – сумма факторов дисконтирования. Дисконтная ставка равна своп ставке.

Пример. Облигация Газпромбанка с датой погашения через 4 года, годовым купоном 5%, имеет доходность к погашению 6,34% и торгуется по цене $95,4. Кривая спотовых процентных ставок имеет следующую форму:

ASW-спред = (114,5 – 95,4)/3,9 = 4,90% = 490 базисных пунктов

Spread

Спред между ценой продавца и покупателя – это разница между ценой, по которой покупатель готов приобрести ценную бумагу (англ. bidprice), и ценой, которую запрашивает продавец (англ. askprice, offerprice). Спред является разницей между самой высокой ценой покупателя и самой низкой ценой продавца. Сделка заключается, когда либо покупатель соглашается на цену ask, либо продавец принимает цену bid. Простыми словами, курс ценной бумаги начинает расти, если количество покупателей превышает число продавцов, поскольку покупатели назначают все более высокую цену. И наоборот, ценная бумага демонстрирует нисходящий тренд, когда продавцов на рынке больше, чем покупателей. В этом случае дисбаланс предложения и спроса будет заставлять продавцов снижать цену ask. Большинство инвесторов обращает особое внимание на разницу между ценой спроса и предложения, поскольку в ней содержатся “скрытые” издержки при торговле любым финансовым инструментов, будь то акции, облигации, сырьевые товары, фьючерсы, опционы или иностранная валюта.

Оговорки касательно спреда

Инвестору следует принимать во внимание следующие аспекты, когда дело касается спреда между ценой спроса и предложения:

– Величина спреда определяется уровнем ликвидности, а также предложением и спросом на конкретную ценную бумагу. Чем ликвиднее инструменты и чем активнее трейдеры ими торгуют, тем уже спреды, поскольку не возникает существенного дисбаланса между предложением и спросом. Если же диспропорция больше или торги ведутся в условиях низкой ликвидности, то спред между ценой покупателя и продавца может заметно вырасти.

– Спреды американских акций сузились с переходом на десятичную систему исчисления в 2001 г. До этого большинство американских фондовых индексов котировалось до 1/16-й части доллара, то есть до 6,25 цента. Теперь спреды по большинству акций заметно ниже данного уровня.

– Спред между ценой спроса и предложения представляет собой издержки, которые не всегда очевидны начинающему инвестору. Если сделки открываются редко, то издержки, связанные со спредом, могут быть относительно незначительными. Однако активный трейдер, открывающий множество сделок каждый день, может понести заметные убытки.

– Величина спреда растет, когда на рынке фиксируется резкое падение цены из-за дисбаланса предложения и спроса, поскольку продавцы “принимают предложение”, а покупатели остаются в стороне в ожидании более низких цен. В результате маркет-мейкеры расширяют спред по двум причинам. Во-первых, для того, чтобы сгладить более высокий риск убытков в периоды повышенной волатильности. Во-вторых, чтобы “отговорить” инвесторов от участия в торгах, поскольку большее число сделок повышает риск того, что маркет-мейкер окажется на неправильной стороне сделки.

Примеры спредов между ценой спроса и предложения

Пример 1: Предположим, что акция торгуется по цене $9,95 / $10. Цена bid равняется 9,95 долл, а цена offer составляет 10 долл. Спред между ценой покупателя и продавца в этом случае равняется 5 центам. В процентном соотношении это 0,50% (то есть $0,05 / $10).

Если покупатель приобретает акцию по цене в 10 долл и сразу же продает за 9,95 долл, будь то случайная продажа или запланированный торговый ход, то теряет 0,50% от стоимости сделки из-за разницы между ценой покупателя и продавца. Покупка и продажа 100 акций приведет к убыткам в 5 долл, а если участвует 10 тыс акций, то потери увеличатся до 500 долл. Процент потерь из-за спреда в данных случаях одинаков.

Пример 2: (Реклама форекс кухни однако давайте поржём вместе и предположим, по сценарию автора) Предположим, что розничный форекс-трейдер покупает 100 тыс евро частично за счет кредита брокера (“маржинальная торговля”). Текущая котировка EUR/USD равняется 1,3300 / 1,3302. Спред между ценой покупателя и продавца в этом случае составляет 2 пипса. В процентном выражении спред равняется 0,015% (то есть 0,0002 / 1,3302) от торгуемой суммы в 100 тыс евро. Здесь следует принять во внимание несколько важных замечаний, особенно касательно спредов на валютном рынке:

– Большинство розничных трейдеров открывает сделки с использованием значительного кредитного плеча. На фоне этого убытки из-за спреда могут достигать немалых размеров, если соотнести их с собственным капиталом трейдера. Предположим, что в вышеприведенном примере у трейдера на счету было 5 тыс долларов (то есть размер кредитного плеча составлял 26,6:1). Тогда спред в 20 долларов будет равняться 0,4% от маржи трейдера.

– Чтобы быстро просчитать стоимость спреда в процентном выражении от маржи, или собственного первоначального капитала, необходимо просто умножить процент спреда на размер кредитного плеча. К примеру, если бы спред в вышеприведенном примере равнялся 5 пипсам (1,3300 / 1,3305), а размер кредитного плеча 50:1, то стоимость спреда в процентном выражении от маржинального депозита составила бы 1,879% (0,0376% x 50).

– В условия динамичного валютного рынка убытки из-за спреда могут быстро возрастать, поскольку период владения активом, или инвестиционный горизонт, на форексе обычно намного меньше по сравнению с фондовой биржей.

Пример 3: (сам не понял, чёрт ногу сломит) Рассмотри пример сделки с фондовым опционом, или опционом на акции. Предположим, что трейдер покупает краткосрочный опцион на покупку (опцион “колл”) по акции XYZ, поскольку считает, что ее стоимость будет расти. Акция торгуется по цене $31,39 / $31,40, а одномесячные “коллы” на 32 доллара торгуются по $0,72 / $0,73.

Спред между ценой покупателя и продавца составляет всего 1 цент, однако в процентном выражении цифра куда более внушительная (1,37%). Спред соответствующей акции также равняется 1 центу, однако процент намного меньше (0,032%) поскольку стоимость акции больше стоимости соответствующего опциона.

Однако опционный трейдер вряд ли побоится более высокого процентного выражения спреда по опциону “колл”, поскольку основная цель – участвовать в росте соответствующей акции, снижая при этом долю средств, необходимых для покупки акции с уплатой полной стоимости.

Полезные советы касательно спреда между ценой продавца и покупателя

– Используйте лимитные ордера. Обычно инвестор или трейдер достаточно состоятелен, чтобы использовать лимитные ордера. Они позволяют размещать ценовой лимит на покупку или продажу ценной бумаги по сравнению с рыночными ордерами, которые предполагают немедленное совершение сделки по преобладающей рыночной цене. В условиях столь быстро меняющихся рынков использование рыночных ордеров может привести к приобретению актива по более высокой, чем хотелось цене, или его продаже по цене ниже желаемой. К примеру, если преобладающая цена на актив, который желает купить трейдер, составляет $9,95 / $10, то трейдер может не покупать акцию за 10 долларов, а выставить цену bid в размере 9,97 долл. И хотя вероятность приобретения актива на 3 цента дешевле уравновешивается риском того, что цена может начать расти, то всегда при необходимости можно изменить цену покупателя. Как минимум, трейдеру не придется покупать актив за 10,05, потому что рыночный приказ уже был открыт, и лишь затем цена стала двигаться вверх.

– Избегайте затрат на ликвидность. Использование лимитных ордеров также повышает ликвидность на рынке. Это позволяет избежать затрат на ликвидность, навязываемых большинством электронных коммуникационных сетей (англ. ECN) за истощение рыночной ликвидности, которая возникает при исполнении рыночных ордеров по преобладающей цене bid или ask.

– Оценивайте процентное выражение спреда. Как уже показали вышеприведенные примеры, при использовании кредитного плеча или маржи спред между ценой продавца и покупателя может быть весьма существенным. Поэтому стоит оценить процентное выражение спреда, поскольку 5-центовый спред по 10-долларовой акции намного больше 5-центового спреда по акции стоимостью 40 долларов.

– Ищите более узкий спред. Особенно данный пункт относится к розничным валютным трейдерам, которые не могут воспользоваться роскошью 1-центового спреда, доступного институциональным трейдерам или участникам межбанковского рынка. Поэтому среди множества форекс-брокеров, которые специализируют на розничных клиентах, стоит поискать самые узкие спреды. Это повысит шансы на успешные торговые сделки.

Заключение

Стоит обращать внимание на спред между ценой спроса и предложения, поскольку в нем содержатся “скрытые” убытки при торговле любым финансовым инструментом. Широкий спред между ценой bid и ask может сократить торговую прибыли и увеличить финансовые потери. Сгладить влияние спредов можно посредством использования лимитных ордеров, оценки процентного соотношения спреда к стоимости актива и путем поиска самых узких спредов.

оригинал взят с сайте форекс-кухни (bucketshop) — [link]

Платформы бинарных опционов, предлагающие бонусы за открытие счета:
  • БИНАРИУМ
    БИНАРИУМ

    1 место в народном рейтинге! Много обучающих материалов для новичков, бесплатный демо-счет! Дают бонус за открытие счета:

Добавить комментарий